事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放an>款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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